业务、战略与财务数据
6.1 影响财务数据的因素
*决策——外部环境，战略定位，战略执行
*环境——行业趋势
*五力图：
现有同行业企业，新的进入者，替代产品的威胁——>更强的竞争——>毛利率下降
供货商，购买方——>上下游，产业链——>应收账款，存货（与供求关系和上下游的市场集中度有关）
6.2 造纸行业与家电行业
*造纸行业，资金密集的行业（每万吨产能1个亿，设备昂贵），08年之前竞争不激烈，增长迅速，原材料昂贵，上游供货商强势。
*家电行业，最早进入竞争的行业，专业化渠道，下游购买商强势。
6.3财务数据与行业特征——行业对比
*毛利率差异——>竞争程度
应收账款，存货——>竞争，下游购买方
应付账款——>供应商市场集中度
周转率——>企业的管理能力（需要对应流动资产比例）
*几个财务数据就能刻画行业的状态
6.4财务数据与行业特征——造纸行业纵向对比
*毛利率下降——竞争激烈
*应收账款与存货——赊销政策，将存货转化为应收账款
【赊销好处，抢占市场减小损失，节省仓储成本，加快资金周转；坏处，增加风险。取决于能否收回应收账款】
6.5财务数据与行业特征——家电行业纵向对比
*竞争加剧——毛利率下降——提高公司的管理效率
*压缩成本和费用，提高效率。
*产能过剩——固定资产闲置——固定资产周转率降低。
*要注意周转率以及存货应收账款的变化是否因为企业的管理能力提升。
6.6 财务数据与竞争战略
*成本领先战略，薄利多销——>毛利率低，周转率高——>效益低，效率高
差异化战略——>毛利率高，周转率低
都是为了创造投资回报，策略的舍弃一个东西去追求另外一个
*规模经济性，固定资产比例高，产量增加，成本降低
*一个企业的财务状况，会反映所在行业的特征，其选择的应对战略以及企业自身的管理水平。
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财务分析的目标
7.1 好企业是什么样的
*最终目标——>赚钱——>投资回报
*投资资本报酬率=税后营业净利润【净利润+利息】/投资资本【需要利息的负债+股东权益】
7.2 经济利润
*投资资本回报率>投资资本的成本
超额收益 Excess return =投资资本成本-回报率
经济利润 Economic profit=超额收益*投资资本
7.3 加权平均资本成本
*利率：债权人投资的成本。
机会成本：股东投资的成本。（市场环境）风险差不多，同行业平均盈利水平
*加权平均投资资本 WACC=债权比例*利率（1-所得税）+股东比例*平均盈利水平
*利息的税盾作用，所得税在支付利息之后缴纳，更多的利息可以减少所得税的缴纳。
7.4 什么是赚钱？
*净利润大于0，经济利润小于0——>没有为股东赚到钱，在行业中属于下游水平
*经济利润大于零——>与行业平均盈利水平多赚的钱——>为股东真正赚到的钱
*赚钱，短期正的经济利润，长期为股东创造价值，好企业最低要求。
7.5 财务分析的基本框架
*创造价值的能力决定于投资资本的回报和资本成本的差值。
*
(净利润率) (总资产周转率) (总资产报酬率）
净利润 收入 净利润
———— × ———— = ————
收入 总资产 总资产
【效益】 【效率】 【投资回报】
*权益乘数=总资产/股东权益=1/（1-资产负债率）
*总资产报酬率*权益乘数=净资产报酬率
*规定投资回报最根本的因素还是 总资产报酬率
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某造纸企业案例分析
8.1 公司基本情况汇总
*技术改造，产品升级占领市场——投资，并购扩大规模——开拓国际市场，扩宽产品线，建设原材料生产基地
*财务数据不乐观，总资产报酬率过低
8.2 成本分析
*效益，效率都低。
*成本的比重相同。
固定资产高的行业，规模经济性——产品线多样，每种规模都不大。
建设原材料基地，需要时间，目前没有成本差异。
8.3 费用分析
*费用较高
财务费用高，资金密集行业，股权融资比例有限，债务融资比较大，财务杠杆较大。
营业费用，原材料，生产，销售地点不同，运输费用高，“产供销一体化”
管理费用，大量兼并收购，整合完成之前，管理效率低。
8.4 周转率分析
*效率低
总资产周转率，同性分析（资产的结构）
固定资产——建成工程，在建工程比例高，周转率低
存货——构成，原材料存货增长（囤积原材料——原材料紧缺，价格上涨）
应收账款——规模大，产品多，市场多元化，赊销政策更宽松。
应收账款构成，1年以下账目较多，影响不大。
8.5 当前状况总结
*大规模企业，没有规模经济性的优势——采取产品多元化策略
*原材料基地没有投入使用，原材料成本没有凸显
*基金密集行业，债券融资，财务费用压力大。
*兼并收购，资源整合未完成，整体管理效益低
*产供销地点不同，运输费用导致营业费用高。
*在建工程比例高，总资产周转率低
*囤积原材料导致存货周转率低
*行业发展，4年后迎来充分竞争，原材料紧缺，替代产品（不同产品不同，生活用纸，包装纸。市场结构发生变化，多元化产品风险更低）
*随着行业竞争的加剧，成本会成为企业制约的因素。
*对此企业，资金压力大，大量并购管理的挑战，产供销一体化。
8.6 未来的展望
*财务数据的解读需要结合行业特征，与企业自身的战略和企业自身的特色的有关。
*08年充分竞争，A企业财务数据明显好转。2011年，A公司明显好于竞争对手。
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现金流分析
9.1 &9.2 现金流说明什么
*现金流量表——企业的风险
现金的增减变化——资产负债表，货币资金的多少
*现金流，
经营，投资，融资
1.+ + - 经营情况好，有投资收益，还贷款分红——成熟阶段
2.+ + - 经营情况好，没有投资计划，有融资——稀释资金回报，不太正常
3.+ - + 经营情况好，投资，融资为正——关注投资风险：投资方向，投资规模结构
4.+ - - 经营情况好，有投资，还钱——关注净现金流，负的危险，经营活动的风险更重要。
5.- + + 经营不好，变卖资产，有融资——衰退阶段 or 有投资收益，金融性不可持续风险大，实业性投资收益（业务转型）
6.- + - 变卖资产，还债
7.- - + 经营不赚钱，投资，融资赚钱——初创阶段 or 转型太晚了，扩大产能不可取
8.- - - 不能长期维持
9.3 利润和现金流产生差异的原因
*净利润与现金流的差额=非现金资产的变化
9.4利润与现金流相对重要性
*与未来有关的只体现在资产负债表上，与现在有关只体现在利润表上。但同时体现在现金流量表中。
*经济活动是否与未来相关对我们的决策有关，利润比现金流提供的信息更多
*若是资产的价值是有保证的，利润表相对更加重要。而如果有贬值的资产，现金流相对更重要。
9.5 案例分析
*净利润 VS 经营利润 VS 经营活动现金流
非经营收入与支出；
经营活动相关的非现金资产负债：应收账款，预付账款，存货 | 应付账款，预售账款
*应收账款，记利润没有现金；存货，不记利润有现金支出
*经营周期长可能现金流不好，但资产有保证的情况，利润表更重要。
9.6案例总结分析
*追求收益 VS 风险控制
风险大的行业，更关注风险，现金流很重要。风险可控的行业，利润更重要。
*同一个企业，不同阶段，不同风险不同取舍。
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财务分析与决策的实际应用
10.1 那些人使用财务数据进行决策
*企业内部，借助财务信息更了解企业的状况。
对外收购，投资，正确评估企业的价值。
政府，了解行业情况，政策决策。
10.2 财务分析与战略定位和投资决策
*财务分析，了解企业管理的优势弱势，检验战略。
*投资决策，净现值大于0，NPV大于零，收益大于成本。【贴现】具有竞争优势
评估自己的竞争优势。
10.3 实际决策还有那些财务分析问题
*别人的报表，报表中信息的真实性。估值的过程。
10.4 IBM市场营销总监
*外部和内部的分析。机会差距（市场上大的趋势），业绩差距（战略执行中业绩的差距）从财务报表开始。
*分产品，地域，细分的领域
*市场营销，活动的财务数据，投资回报率。
*战略落地，战略计划分解为年度经营计划，再分解为相应的预算和关键的数据指标。更多的财务数据可以提供更多信息，有效的发现问题。建立完全的财务数据体系很重要。
*环节数据的增加，数据的爆炸，如何运用和发现。
*大数据，以前的财务数据更多是历史数据。建立统计模型来预测未来。
10.5 建设银行市场风险部
*银行是经营管理风险的企业，信用风险，市场风险，流动性，战略，信誉。
*信用风险最重要，通过财务信息，设立100多个财务指标，用财务指标评价客户的风险，开发风险的模型。
*不同行业风险特征不同，选择有识别力的指标。制造业中 银行债务覆盖率，利息费用比例。批发零售企业，总资产周转率，销售收入存货比。
*财务信息的质量：建立识别假报表的管理体系，通过勾稽关系检验，加强数据源数据质量的管理。
*财务数据为基础，辅助专家的判断，对大趋势环境的判断，子公司的财务整合。
10.6 中金研究部总经理
*学校中，看3张表。做审计，结合当下的经营形式，为企业的决策做指导
*证券投资分析，选出具有成长性的企业，同一行业精确的定位。不同企业对不同指标的敏感性。
*招股书，公司的研究，看中同行之间的研究。化工行业，固定资产的周转率很重要。产业上下游的影响，成长性行业找到决定成长的财务指标，周期性行业，敏感的因素。
*建立自己的模型，预测3年。辨别财务的准确性和主观的意图。
*证券的投资分析站在投资者的角度，对企业进行定位；关注同行的比较，上下游，关联交易，大的客户，规避造假舞弊的事件
