最后一章了~

第一节 企业价值的源泉

价值是如何创造的？

企业价值的来源是企业的竞争优势

经济利润是公司的实际收益超过预期收益的水平，其经济含义是企业真正为股东创造的价值

第二节 增长是否创造价值

例：假设一家企业可以分配其利润

分配比例h         g=(1-h)ROE         P=hE/(r-g)

75%                         2.5%                 1000

50%                          5%                   1000

25%                         7.5%                 1000

假设公司收益E=100，ROE=r=10%，可以发现在上述三种情况下，公司的估值均为1000，即公司虽然在增长，但其价值并没有改变（主要原因是在假设中公司的实际收益水平ROE与预期收益水平r均为10%）

→公司是不是有价值的创造的增长，并不取决于它是不是有更多的留存收益，也不取决于公司利润是不是有增长，而是取决于公司是不是创造了剩余收益，当ROE＞r时，留存的收益才会创造价值

→“增长”不一定是企业估值的增长，价值的增长是实际收益超过预期收益的水平的增长，仅仅是利润水平的增长、资产规模的增长等是不创造价值的

第三节 市盈率的决定因素

基准情况：

假设公司的股利支付率为100%，根据股利支付模型可以得到P=E/r，那么市盈率P/E=1/r。

当公司分红之后，理论上公司的股价会有所下跌（如：公司分红前股价为10元，分红1元，则理论上分红后公司股价为9元），但此时公司的价值并没有发生变化。复权之后的价格=分红后的股价+分红

复权后价格计算的市盈率(P+d)/E=1+1/r

P/E决定于当前与未来剩余收益的差异，如果当前剩余收益等于未来剩余收益，那么P/E=(1+r)/r

→剩余收益的增长能力决定P/E，即市盈率决定于公司剩余收益的增长前景

第四节 市净率的决定因素

P/B与当前的盈利水平无关。剩余收益的大小决定P/B，只有当企业具有正的剩余收益的时候，市净率才会是比较高的。

第五节 不同行业企业的估值特征

当前剩余收益E_t^a，未来剩余收益E_j+t^a，基准P/E=(1+r)/r，基准P/B=1

1区：E_t^a＞E_j+t^a＞0（P/E低，P/B高）→成熟企业

2区：E_j+t^a＞E_t^a，E_j+t^a＞0（P/E，P/B高）→高增长企业

3区：E_t^a＜E_j+t^a＜0（P/E高，P/B低）→复苏、重组企业

4区：E_j+t^a＜E_t^a，E_j+t^a＜0（P/E，P/B低）→当前盈利不好，又没有增长潜力的公司

现实研究意义：一般可以将行业的中位数作为基准，将研究的行业与企业的估值进行比较，判断股价是否被高估或低估。如：某一行业处于衰退阶段，那么处于该行业的公司应位于4区，P/E,P/B均比较低，但若该行业的某一公司出现了高P/E,高P/B的情况，那么可以认为这家公司的股价被高估