第一节 估值的基本概念

企业的价值不仅仅包括企业报表上显示的资产，还有很重要的一部分是企业的“人”，因此，企业的资产评估与企业的价值评估是两个不同的概念。

估值是对企业或股权进行估值的过程。

谁会进行估值？

股票投资：基金公司、证券公司、金融分析师、个人投资者

股权投资：

  收购：对被收购的公司进行估值

  私募股权投资：风险投资、天使投资、PE

估值过程解释：

主营业务                                        负债

                                企业价值        其他资本索取权

非经营性净资产                             普通股权益

企业价值由左边两个部分构成、创造，而企业的价值由右边三个部分共享。估值指的就是估计普通股权益的价值。

两类思路

1、贴现现金流方法：通过企业创造的（或者股东能够获得的）未来收益进行估值。

2、乘数法：通过与其他同类型企业的比较进行估值。如：通过GOOGLE的股价估计百度的股价

第二节 资金的时间价值与贴现的概念

资金的时间价值：今天的一块钱不等于明天的一块钱

不同时间获得的钱不能简单相加

第一年末的E元钱的现值为E/（1+r）元  r为收益率

第二年末的E元钱的现值为E/（1+r）²元

第p年末的E元钱的现值为E/（1+r）^p元

第三节 永续年金的贴现

假设：企业每一年末获得的收益均为E元,贴现率为r

企业的价值=E+E/(1+r)+E/(1+r)²+E/(1+r)³+E/(1+r)⁴+E/(1+r)⁵+……=E/r

例：某一企业每年末的收益均为1000元，贴现率为10%，则企业的价值为1000/10%=10000元

假设：企业每一年末获得的收益以g的速度增长

  第一年收益为E*(1+g)         贴现E*(1+g)/(1+r)

  第二年收益为E*(1+g)²           贴现E*(1+g)²/(1+r)²

  第三年收益为E*(1+g)³           贴现E*(1+g)³/(1+r)³

企业的价值=E/(r-g)

例：某一企业本年获得的收益为100元，每年的收益以5%的速度增长，贴现率为10%，则企业的价值为100/(10%-5%)=2000元

实际在进行估值时，往往假设企业在一定阶段后收益会保持永续年金的形式。

第四节 贴现率的确定

预期收益（要求的回报率）

1、债权人

事先与公司约定好的利率

2、股东

机会成本（选择其中一个机会而放弃了另一个机会）

企业给股东的回报并不一定以分红的形式进行体现

投资人的预期收益就是被投资企业的资本成本

可以用行业平均盈利水平来衡量股东要求公司给的回报，即股东的预期收益（要求回报率）

两种投资人的综合预期收益——加权平均，即加权平均资本成本（WACC）

例：某公司债权人资本占40%，利率为6%；股东资本占60%，预期收益为12%

则加权平均资本成本=40%×6%+60%×12%

考虑所得税（25%）对利润的影响，则公司对债权人资本所实际承担的利率为6%×（1-所得税率）

第五节 资本资产定价模型（CAPM）

E(R_E)=R_f+B×(R_M-R_f)

其中E(R_E)代表权益收益率，R_f代表无风险收益率（一般可以用短期国债的收益率代替），R_M代表市场收益率（可以用一段时间内股票指数计算），R_M-R_f代表风险溢价（补偿所承担的风险），B反映某个公司与市场的相关性（市场收益变动1%，那么公司股价会变化多少），B的经济含义是指系统风险，即不能被多元化投资抵消的风险

从CAPM模型可以发现，获得更高收益的唯一途径是更高的风险，且该风险指的是系统风险而非个体风险。