第一章 资金的运用-认识资产

1.1 绪论 

什么是会计？ 会计是科学、艺术、魔术。

大家都在依靠数据进行判断和决策，会计决定数据以何种方式呈现。

1.2 资产负债表 

了解一个企业，需要三张报表，资产负债表、利润表和现金流量表。

为什么？因为，这三张报表可以描述一个企业。

为什么？因为企业的行为可以分为三种：经营活动、投资活动和融资活动。这三种行为构成了“从现金开始，再回到现金的循环”，在企业的不断循环中，企业也不断发展变化。

我们关心在经营过程中，本金还在不在，最开始投入的资金是否安全，其价值如何。

这时，就可以用资产负债表来清楚地了解本金的情况。

1.3 资产的概念 

流动资产

-现金

-应收账款（别人欠的钱）

-其他应收账款（别人占用的资金，临时借给别人的资金，具有中国特色）

-预付账款（未来可换成资产的资金）

-库存

-待摊费用（现在是资产，但将要慢慢变成费用）

非流动资产

-长期投资 （持有别人的股份或者债权，包括子公司等）

-固定资产（固定资产有折旧；土地没有折旧 ）

-无形资产（在中国，没有土地所有权，只有土地使用权，因此土地不是固定资产，而是无形资产。）

资产与费用的区别（都是钱，但资产可以慢慢换来有用的东西，费用换不回其他东西）

库存与固定资产的区别（库存一个循环就变成钱；固定资产需要多个循环变成钱）

1.4 资产的结构 

根据资产表来判断这个企业的特点（作业，看看长电的报表）

人不是资产，不属于企业

1.5 资产的价值 

资产后的金额，就是资产的价值。价值如何确定？购买成本，市场售价，用哪个更好地体现价值？并非所有的东西都有市场售价。

找不到价格，怎么办？用购买成本，也有问题，反映不了现在的价值。

会计选择的做法：当时购买的价格（历史成本），升值了（忽略），减值（计入），因为市场价值没有客观标准。

金额资产（financial asset）则使用当前价值，公允价值（Fair Value），比如股票，投资性的房地产（不是自用，专门用于出租或者出售）

大多数资产按照历史成本扣除减值，金融资产按照公允价值。

中国的会计规则 IFRS international Financial Reporting Standard

一个公司，卖出一个资产，再买回，是为了改变历史成本，为了增加资产价值。因为如果资产不出售，就不能改变其价值。

第二章 资金的来源与利润的产生

2.1 认识负债 

银行的贷款：短期借款（1年以内），长期借款

应付账款：欠了别人的钱

其他应付款

预收账款：收了别人的钱，欠别人的货

其他负债：欠员工的工资，欠税务局的钱，

流动负债（一年内需要支付）；长期负债：一年之后需要支付

租赁：期限长、金额大的认为是融资性租赁（分期付款购买这个资产），否则是经营性租赁。

2.2 股东权益 

股东权益：不需要偿还，因为不能够随意撤资

股本和资本公积是外面拿进来的钱

股本：投入的原始资金或者注册资本（股本总量代表公司对外承担责任的法律上限，股东之间按照股本比例确定）

资本公积：总资本减去股本

上市公司

非上市公司

盈余公积和未分配利润是内部产生的钱

盈余公积：法律不让分配的利润（必须留存一部分资金，可以多留，不能少留；中国规定10%留存）

未分配利润：自己不想分的利润（剩下不想分的钱）

（作业，对照长电报表看一看）

2.3 资产负债表总结

资产栏目告诉我们：投入公司的钱变成了什么，钱拿去做什么了

负债和股东权益：我们的钱是从哪里来的，都欠谁的

会计恒等式：资产=负债+股东

公式变形：负债=资产-权益（数学上对，意义上不对，公司不是银行的）

公式变形：权益=资产-负债（对，因为公司是股东的，收益或者亏损都归股东所有）

股东具有剩余求偿权

公司经营的最终目标是：为股东赚钱

总结：

1、资产负债表的意义在于，观察我们的本金还在不在？把钱投入公司，钱变成了什么东西。告诉我们，现在（这个时刻，snapshot）家底如何，财务状况如何。（资产排列顺序按照变成现金的速度，一般的资产用历史成本计价，金融资产和投资房产除外）。

2、资产不等于财产物资。（比如，我们有应收款，但没有可以看见的物资或者财产；租来的房屋，代销的物品，不是我的资产）

3、资产和费用。今天的资产是未来的成本费用。

2.4 认识利润表

利润表就是用来知道，公司的经营有没有赚到钱。

营业收入：

营业税金及附加：比较中国特色的税；计入利润表中的只有经营税（经营税和增值税都是流转税，但只有经营税计入利润表）

经营税，价内税，由经营者承担（餐馆老板收了100元，交5块税费）

增值税，价外税，由消费者承担（老板卖10000电脑，消费者出10000+1700，老板代收的1700是要交给税务局的钱，计入负债中的应付税款）

三项费用：营业费用（与销售环节相关的费用，如广告费、运费）、管理费用（与管理环节相关的一切费用，管理人员工资、办公楼折旧）和财务费用（利息支出-利息收入）

同样是人员工资，销售人员工资属于营业费用，管理人员工资属于管理费用，工人工资属于生产成本。

投资收益（包括股份收益）、折旧（资产用历史成本计价后的减值）和公允价值变动收益（金融资产和投资性房地产的资产价格变化）

营业外收入，比如存货盘赢、卖掉固定资产的收入。

补贴收入，政府给的财政补贴、汇兑损益。

利润总额 - 税金 = 净利润

税金不是按照会计规则计算的利润来计算的，而是按照税金法的规则计算来的，所以可能比25%的规定税率高。

感受：

企业经营环环相扣，挣钱的确不易。

2.5 利润表总结

利润表像一个漏斗，最后漏出的才是利润。

收入- 所有成本费用 = 利润。

利润表告诉我们，我们是怎么赚钱的，并推断未来我们还能不能赚钱。

利润表是一个周期的概念。（资产负债表是时点断面的概念）

收入不等于收到现金：比如，产生应收款、预收款

费用不等于支出现金：比如，固定资产的折旧、待摊费用

收入的现金 - 支出的现金 = 现金流

利润 不等于 现金流

资产负债表和利润表有什么关系？

通过“未分配利润”来反映。

第三章 财务报表是如何产生的

3.1企业设立、筹建中的经济活动与财务报表

培养“财务思维”：用财务的语言去理解企业的经济活动

初级阶段：每一项经济活动是怎么影响报表的（每发生一项经济活动，报表上的数字会怎样的变化；不管怎么变化，资产恒等式成立）

一共有13项经营活动：

1、设立公司：股东投入3000万，货币资金增加、股东权益股本增加。

2、银行借款：借款5100万，货币资金增加、负债增加。

3、购置固定资产：支出5700万购置厂房和设备。货币资金减少，固定资产增加。

4、获得土地使用权：150万买土地使用权。货币资金减少，无形资产增加。

3.2采购生产环节的经济活动与财务报表

5、采购原材料：2400万采购原材料，支付1600万，其余下年支付。资产库存增加2400，货币资金减少1600，负债应付帐款增加800万。资产和负债同时增加800万。

6、生产产品：用掉了2400万，1200万用于支付工资、水电等费用。存货减少2400，货币资金减少1200万，生产成产品再变成库存3600万。

（生产成本：生产过程中的原材料、人工、制造费用（水电动力、厂房折旧）；存货包括产成品、在产品和原材料）

（利润表上的成本项目与生产成本不一样；生产成本记录在资产负债表；利润表上的营业成本仅表示已卖出的产品的成本，属于生产成本（的一部分）；利润表上的营业费用是用于营销的广告、运费、销售工资等费用，属于销售环节）

3.3 产量、销量与毛利润

（扩大产量而不扩大销量，可以提高毛利润：收入-营业成本；）

生产成本可分为变动成本（随产量变化，比如原材料、工资）、固定成本（不随产量变化，比如设备折旧）

区分好变动成本和固定成本对分析经营活动和做出决策非常重要。

比如，生产1000件商品，1000万变动成本（1000件*1万）+1000万固定成本，生产成本2000万，卖出去后，营业成本2000万；第二年，生产2000件，生产成本3000万，一半没有卖出去，资产表上剩余1500万存货，营业成本1500万；这样的话，两年营业收入一样，第二年的营业成本减少了500万，所以毛利润会上升。

原因是营业成本变小了，因为固定成本被摊薄了。

所以，看报表的时候，不能根据利润的变化进行简单的判断。需要结合产生品和库存一起看。

毛利的水平会随着库存的变化而变化。

什么样的企业容易出现这样情况：重资产行业。

3.4 销售环节的经济活动与财务报表

7、和客户签订合同，销售4300万，销售成本3100万，收到3000万，欠款1300万：利润表中收入4300万（收入并不一定是现金），营业成本3100；资产表中货币资金增加3000万，应收账款增加1300万，减少存货3100万。资产增加了1200万，负债没有变化，1200万变成未分配利润。

3.5 费用支付、研发活动与财务报表

8、为下一年采购原材料预付150万：资产中，货币资金减少150万，增加预付账款150万

9、支付管理人员工资和行政开支150万，支付销售人员工资和外地销售公司开支250万：资产表中，货币资金减少400万，利润表中营业费用250万，管理费用150万。

10、研发部门花费50万进行技术研究：资产中货币资金减少50万，利润表中50万研发费用记录在管理费用中。

研究支出记录在费用中，产品开发记录在无形资产中，申请专利的申请费可以记录在无形资产中。（研究是一个高度不确定的事项）

会计是谨慎和保守的职业，缺省将研发当作失败来记录。

即使研发成功，仍然记录为费用，因为技术成功不等于商业成功。

外购的技术计入无形资产（因为有交易价格存在，其价值得到承认）

--研究不会带来无形资产；自创的无形资产不会再报表上体现，那么企业报表上的无形资产基本都是外购的；企业的研发活动体现在管理费用中；事实上企业可能有很多有价值的无形资产，但不体现在报表上，技术和品牌的估值很困难；某些企业的有价值的技术无法体现在报表中，可能带来一些问题，现实中，某些企业的研发部门独立法人，然后将技术卖给母公司，变成无形资产，即通过不同的组织结构的设计，制造不同的会计结果。

--研发部门在公司里面，记录费用；研发部门在公司之外，记录资产。

3.6 所得税、利润、利润分配与财务报表

11、支付130万银行利息：货币资金减少130，利润表中财务费用增加130万。

12、支付所得税100万：货币资金减少100万，利润表中所得税增加100万。

520万净利润：一半来说，10%作为盈余公积，股东决定剩下的利润如何分配

13、分配100万利润：货币资金减少100万，利润分配100万，剩余420万进入未分配利润。

利润表分析：4300万收入，3100万成本，1200万毛利润，520净利润。收入中超过10%变成利润，在一半的企业中不错。

资产负债表分析：获得9520资金，欠供应商800万，420万作为追加投资。可以用于对企业进行风险分析：应收账款风险，如果收不回来，利润也会减少，未分配利润也减少；存货风险，贬值风险；固定资产折旧、过时风险；

第四章 财务报表的逻辑架构

4.1 资产负债表和利润表的关系

资产负债表--时点概念

利润表--时段概念

4.2 认识现金流量表

很长，分为主表和附表；其实比较简单。

现金流：现金流入、现金流出；记账的概念-流水账。

按照三种经济活动，对现金流进行分类：经营、投资和融资。

在中国，有单位代缴税金。

发工资、日常花钱、支付别人属于经营活动。（对企业来说：）

买房子、买车、卖房子、卖车属于投资活动。（公司内部：买卖固定资产；公司外部：买股卖股，投资分红）

贷款、偿还贷款属于融资活动。（债务融资，要给银行付息；股权融资，要给股东分红）

注意：税收除了现金支出，也有现金流入（税收返还，增值税代收消费者的钱再交出去（增值税不计入价格））

关于租赁：经营性租赁（期限短，金额小）；融资性租赁（期限长，金额大，实际是购买行为，未来的其实是负债-长期应付款）

4.3 现金流量表的作用

现金流量表 - 将现金的流入和流出按照三项活动（经营、融资、投资）进行分类描述。

现金流入-现金流出=现金净流量

资产负债表上的货币资金也能看到现金变化，但是现金流量表告诉你的是现金增减变化是如何发生的，现金变化的来龙去脉。不同原因的现金流入和流出背后有更深刻的意义。

比如，来自经营活动的现金流入是更好的，来自投资活动的现金流出是更好的。

为何单独对现金进行描述：现金比较特殊，现金与其他资产项目不同，它非常重要，关系到企业的生死存亡。

我们关心公司持续经营的风险，所以我们关心现金流量表。

4.4 现金流量表是如何产生的？

13项经济活动都涉及到了货币资金的变动。

现金流量表如何产生：对于每一项经营活动，确定它属于哪一类：经营、投资、融资；然后确定是流入还是流出。

按类进行汇总就是现金流量表

经营活动如果入不敷出，说明企业还不能造血，需要别人来养活。

“能赚钱，但是没有钱”/ “有钱，但不赚钱”

“赚钱”和“有钱”，哪个更加重要？

4.5 三张报表的逻辑关系

为什么要求这三张报表？

现金流量表描述经营、融资、投资活动。（风险视角）

利润表主要描述企业的经营活动。（收入、成本、利润）

资产债务表主要描述投资和融资活动。（资产、负债、股东权益）

两个维度：风险视角（现金流量表）/收益视角（资产负债表和利润表）

4.6 三张报表的角色分别是什么？

对于银行来说，最关心企业的现金流量表（风险状况）。

对于投资者来说，最关心利润表（收益）。

对于收购者来说，最关心资产负债表（收购者买的是股东权益）。

零成本收购：真正成本不是零，承担所有负债来获得所有资产。

兼并过程中，负债更加难以控制。资产容易被高估，负债容易被低估。

或有负债：比如，为别人提供了担保。

表外负债

第五章 财务分析的基本方法

5.1 同型分析

common-size analysis

就是结构分析，比如，利润表中的每一项所占的比重；资产负债表中，每一个部门的资产所占的比重。

更直观地了解利润表的结构：毛利润28%，3项费用占14%，净利润12%。理解利润是如何得到的。

比如，资产负债表，货币占18%，应收账款14%；流动资产39%，固定资产60%（重资产制造业，产品不好卖）；负债62%，股东权益38%。理解企业的行业特点。

比率分析Ratio analysis (把财务数据作加减乘除进一步进行分析)

现金流分析Cash flow analysis 

数据的比较：和自己的过去比（趋势分析）；和别人比（比较分析）

5.2 盈利能力分析

数据的比较。

盈利能力主要看利润表。需要对数据进行一定的转化比较。

毛利润率=毛利润/收入 28%

净利润率=净利润/收入 12%

有了比率，就可以对不同规模的公司进行比较。

投入多少资源，获得多少收入。（总资产）

收入/总资产 * 净利润/收入 = 净利润/总资产

这就是总资产报酬率 ：投资回报的概念

净利润/收入 利润率：反映企业的效益

收入/总资产 叫做总资产周转率：反映资产运作的效率

投资回报=效益*效率

5.3 营运能力分析

周转率，也称营运能力

可以计算每一种资产的周转率= 收入/某一项资产

比如，流动资产周转率=收入/流动资产，固定资产周转率=收入/固定资产

例外：存货周转率=成本/存货  而不是 收入/存货 （因为存货一旦卖出，就变成了成本）

一个是时段概念（收入/成本），一个是时点概念（资产/存货）。如何处理时间概念上的矛盾？

所以，资产一般取平均值=（期初资产+期末资产）/2

周转率的单位是一年，计算出来的周转率可以转化为具体的时间。

应收账款周转率=收入/应收账款 4300/1300=3.3，一年周转3.3次，每次周转时间为109天

存货周转率=3100/500=6.2 ，一年周转6.2次，每次周转时间为58天

那么，从采购到收回现金=58+109=167天

固定资产周转率4300/5700=0.8，一年周转不了一次

流动资产周转率4300/3670=1.2，一年1.2次

总资产周转率4300/9520=0.5

周转率表示效率

净资产报酬率=净利润/股东权益 （股东的回报）

总资产报酬率=520/9520=5%

净资产报酬率=520/3620=16%

5.4 短期偿债能力分析

流动负债：短期偿债能力（短期负债）

非流动负债：长期偿债能力

短期负债：给供应商的应付款（把货卖出去，把应收款收回来）

流动资产/流动负债=流动比率（假设所有流动资产马上可以变成现金），越高表示偿还能力越强。

（流动资产-存货）/流动负债=速动比率 （保守计算，假设存货不能变成现金）

以上为例，流动比率0.6，速动比率0.5。

流动资产：1、偿还流动负债  2、日常营运资金

流动比率等于2比较安全？ 并不对。

以此图为例，健康公司的平均水平大概在3-4。（美国水平）

但中国情况不一样。大多数中国公司的流动比率在1-2。

为什么呢？

在中国，银行不倾向于给长期贷款。企业一般不用自己的钱还短期借款，习惯于借新债还旧债。短期借款形成了循环。

以上为例，如果把短期借款扣除，流动比率4.6。

5.5 长期偿债能力分析

不能用长期资产变现去计算长期偿债能力

长期偿债：1、偿还利息；2、偿还本金

1、偿还利息能力的计算

息税前收益=净利润+财务费用+所得税

利息收入倍数：息税前收益/利息 

520+100+130/130=5.8 赚钱够还5.8倍

2、偿还本金能力的计算

没有特别精确的计算方法

资产负债率：总负债/总资产 = 财务杠杆

杠杆用于放大规模

股东希望放大杠杆，债权人不希望。杠杆规模是博弈的结果。

中国企业的杠杆规模平均在40-45%。

特殊行业会比较高，比如，重资产的行业（需要大量的资金，有资产抵押），比如航空公司80%的负债率。

有些现金充裕的企业比较低。

以此公司为例，资产负债率=5900/9520=0.62 

第六章 业务、战略与财务数据

6.1 影响财务数据的因素 

财务数据在各个国家、各个行业都不同，为什么？环境、政策、特点都不同。

经营、融资、投资是企业决策行为。

环境、竞争关系、企业战略、执行战略的能力都会形成不同的结果。

三个重要的因素：外部环境、战略定位、战略执行

1、环境：主要指行业环境；行业中有哪些因素有影响；五力图：五种力量（现有竞争、新产品、替代产品、客户谈判能力、供货方谈判能力）

竞争的激化直接影响利润表中的毛利（收入-成本）。

2、战略定位

3、战略执行

6.2 造纸行业与家电行业简介 

1、造纸行业：纸产品的分类（印刷纸、日用纸等等），不同的纸品用于不同的行业；特点：资金密集行业，大概一万吨产能需要一个亿的投资，一般规模需要几十万吨的产能，大规模的纸厂有上千吨；主要投资用于设备，设备昂贵；产量增长迅速，投资旺盛，需求旺盛，2008年进入产能过剩阶段；相对上游缺乏谈判资本；

2、家电行业：很早进入激烈竞争；利润率低；相对于下游客户，谈判力弱；专业渠道集中；

6.3 财务数据与行业特征-造纸行业与家电行业的对比

1、造纸行业的大规模行业 A公司

2、家电行业制造彩电的公司 B公司

比较毛利率：2002年

造纸行业毛利率大，因为竞争不充分，而彩电行业竞争大。

造纸行业固定资产比重大，因其属于资金密集行业；彩电行业资产流转率理论上应该高，但是实际资产周转率差不多，说明家电行业流动资产周转的很慢，说明存货可能卖不掉（可能贬值），应收账款收不回来（可能收不回来）；家电行业应收账款和存货多，说明竞争过于激烈，购买方强势，付款慢；造纸行业应付款较少，说明造纸行业供应商比较强势；

从表中各项数据可以分析出企业的经营情况。

财务数据是高效率的语言，可以清楚刻画企业的经营情况。

6.4 财务数据与行业特征-造纸行业的纵向分析

行业的变化，也会引起企业的变化

造纸行业：

毛利率在下降，毛利率反映行业的竞争状态，表示竞争在加剧（越来越多的投资，供给越来越多，因此竞争加剧）；

从1998到2002，存货减少，应收账款增加了，说明企业采用了赊销的竞争策略；

把存货变成应收账款是好事吗？好的理由：1、抢占市场、减少损失；2、节省仓储；3、加快资金周转。不好的理由：如果收不回来，就变成坏账，增加风险，面临损失。

从2002到2012年，毛利率急剧下降：2008年进入产能过剩，明显加剧的竞争环境；利润缩水了一半；应收账款减少，存货增加，赊销是权宜之计，无法长期使用。

6.5 财务数据与行业特征-家电行业的纵向分析

家电行业的数据：

1996到2002，毛利率缩水了一半：行业进入白热化竞争，价格下滑，成本没有持续的下滑；竞争加剧，应收账款和存货越来越多； 周转率反应了效率，0.92到0.69下降，由于资产是制造业资产，竞争迫使；供给过剩、产能过剩，即设备过剩，固定资产闲置，在财务报表上的反映是 周转率（收入/固定资产）就会下降。效益和效率都下降，投资回报就会明显下降。

应收账款和存货反向变动，说明企业的策略有用，企业在主动；如果同向增加，表示企业很被动，会出现资金短缺。

2002年到2012年，毛利率没有明显变化，但周转率提高、应收账款减少、库存减少：竞争环境没有明显变化；看上去，好像企业在过程中管理能力提升，但其实是，公司开始拓展海外业务，海外公司计提坏账；部分存货和应收账款打包卖给关联企业；背后还隐藏着巨额亏损。

因此，要尤其注意财务数据背后可能隐藏的其他环节。（不能仅仅依靠财务数据作出判断）

6.6 财务数据与竞争战略 

竞争策略：成本领先战略 和 差异化战略

成本领先战略：产品没有什么不同，但是控制成本，从而可以降低价格；“薄利多销”，在财务数据上，表现为，利润率（毛利率）比较低，周转率高；这是一种主动损失效益，提高效率的战略。

差异化战略：类型丰富、服务好，和别人不一样，价格高；财务数据表现为，毛利率高，周转率低；这是一种牺牲效率、换取效益的战略。

在市场上经常可见这样不同战略的企业，不同的选择，目标是一样的，就是更高的投资回报。

战略是舍弃一样，获得另一样（无法两全其美）。

造纸行业多选择成本领先战略：产品有统一标准，资金密集设备投入大专业性强（因此存在规模经济性，固定成本不变）

但是也可以选择不同的战略：比如C生产卷烟纸，采用差异化战略。

如果战略出问题，则可能不同的财务数据表现（比如成本领先战略的企业，毛利润低，周转率也低）

思考：人的工作生活策略也可以有这样的选择和评价。

你和别人没有什么不同，那么你就应该努力多做些事；你和别人有差别，那就好好发挥你的优势，反而不必在普通的事情上投入太多。

不能都想着什么都不舍弃，战略就是舍弃一些得到另外一些！

第七章 财务分析的目标

7.1 好企业是什么样的？

影响财务数据的因素：行业状况、战略定位和战略执行。

什么是企业的最终目标？好企业是什么样的？

好企业存在的意义在于—要“赚钱”，那么什么是“赚钱”？

净利润率=净利润/收入

投资资本回报率=税后营业净利润 / 投资资本（投资资本只包括有息负债和股东权益。只有需要支付利息的负债才叫做投资资本，那些不需要支付利息的负债不是投资资本。）

总资产报酬率=净利润/总资产

净资产报酬率=净利润/股东权益

投资资本比总资产小。

税后营业净利润=净利润+支付的利息。

投资回报可能大概等于总资产报酬率。但概念不一样，更加准确。

投资资本回报率 更加准确地描述了企业的回报率。

7.2 经济利润

投资资本回报率 5.5%-10%之间的话，企业是否赚钱呢？

投资资本回报率的及格线应该是多少？

应该大于投资资本成本率。

经济利润=投资资本回报率-投资资本成本率

如果是正数，则赚钱；如果是负数，则不赚钱。

7.3 加权平均资本成本

投资资本成本如何计算？

对于债权人来说，预期收益（要求回报率），即利率。

对于股东来说，存在机会成本（选择一个机会，放弃其他机会，其他机会的收益），要求回报率。股东不能撤资，公司也可以不给股东分红。但股东如果没有回报，可以更换管理层。公司给股东回报，不一定以分红的形式（比如巴菲特的公司，以股权的形式）。

各个行业的回报率不同，风险也不同。风险与收益相伴相随，风险高、收益也高。

同行业的其他公司的回报水平，平均水平可以作为标准。

股东的预期收益，即行业的平均收益率。

股东的预期收益 = 公司的资本成本

两种投资人（债权人、股东）的综合收益再做加权平均：比如40%来自债权人，60%来自股东，则计算时进行加权。

也叫做加权平均资本成本。

在实际计算中，如果有负债，可能税费会减少。反过来，则减少了负债利息的支出。则加权平均资本成本的计算变为：

权益资本成本就是股东要求的收益率（行业平均盈利水平，可能由专业评估机构提供，或者上市公司的平均水平）。

7.4 什么是“赚钱”

净利润大于0，而经济利润小于0，那意味着什么？

扣除债权人成本后大于0，扣除股东成本后小于0.

这个公司比不上行业平均盈利水平。

股东把钱投到别处，更有有利。

事实上，这个企业并没有为股东赚钱。

如果经济利润大于0，意味着什么？

扣除了行业平均盈利水平后，额外多赚的钱。

经济利润是“多赚的钱”。是真正赚到的钱。

企业所有的经济利润加起来是什么？是这个企业为股东所创造的价值。

赚钱，不是有收入，或者有利润。短期，是经济利润，长期，是创造经济价值。

7.5 如何“赚钱”— 财务分析的基本框架

创造价值的能力决定于投资资本回报和资本成本之间的差异。

想办法：提高投资资本回报，降低资本成本。

总资产回报取决于：效益（net profit/income）和效率(Income/Total assets)

成本领先、差异化 战略

如何做？

选择一个战略，然后执行。

净资产报酬率= 总资产报酬率 * （总资产/股东权益）

总资产/股东权益 叫做权益乘数（与负债率相关）

提高权益乘数，也就可以提高净资产报酬率-》多借钱，就可以提高净资产报酬率？-》不对，因为总资产增加了，总资产报酬率会下降。

习题：

错一道：产品的运费计入营业费用。

（我以为只有销售人员的工资以及广告才计入营业费用。实际上与销售相关的费用都计入营业费用。）

第八章 某造纸企业案例分析

8.1 公司基本情况汇总 

案例分析的目的：判断公司状况，从而为公司管理层提出管理建议，为价值判断提供支持。

该公司隶属于造纸行业，2004年数据，已在行业运行十余年，通过技术改造和产品升级站稳，迅速扩大规模（自身投资和兼并其它企业），开拓国际市场（经营范围广泛），产品线丰富；原材料供应上，积极扩宽原材料来源，建设种植基地，建设纸浆生产企业；

该公司（A公司）是行业中的领先企业，与行业平均水平比较并不客观，因此案例中选择了另外一家同行业、同地区的公司（B公司）来进行对比。

问题和挑战：财务数据不乐观，投资回报（总资产报酬率）只有3%，远远低于银行贷款利率（和资本成本）；而对标公司为7%。

8.2 成本分析 

投资回报=效益*效率

从图中可以看到，该公司的效益和效率都低于对标公司。

企业的战略执行中，一般会放弃一项争取另外一项。而该公司效益和效率都低于对标公司。

效益分析：

营业成本一样76%，该行业资金密集（主要在设备），固定成本较多时，有规模经济型（成本问题），产能是对标公司的3倍，产能达理论上规模成本应该低，但是却和对手一样。所以成本应该是有问题的。该公司产品比较多，总量规模也大，但是每个产品的规模并不大，从而规模经济性并没有体现出来。多产品实现了大规模，但是每个产品的规模并不大，因此没有带来大规模应有的低成本特性。同时，原材料的成本问题，建设的树木并还没有投入使用；而对标公司并没有在原材料上投入，而是采用替代原材料。

8.3 费用分析 

营业费用高出2%：销售开支（广告、销售人员提成）、销售过程中的运费仓储费，销售市场分散（市场在华东和华北），生产基地遍布全国，而原材料在另外一个区域，需要更多的运费去支撑业务，占到营业费的75%。该公司提出的“产供销一体化”还没有实现。

管理费用高出2%： 大量的并购，需要进行管理整合，在整合未完成之前，管理效率低下。

财务费用高出1%：短期借款+长期借款+债券（有息负债达到44%），资金密集型企业，为了达到三倍规模，所以有更多的借款。

8.4 周转率分析 

周转率0.45对0.7

思路：首先了解什么资产最多，这些资产的周转率是多少？

1、什么资产最多？可以使用资产负债表进行同型分析。

首先表现出重资产特性，存货也较多，应收款也较多（三项占到80%）

--在建工程达到28%，高于对手14%：在建项目没有投入使用不能产生收入。

--存货周转率也落后于对手：存货中，原材料占很大的比重，并且增加较快，表示这个企业在囤积原材料。由于囤积，并不流转，因此不产生收入。

--应收账款周转率也落后于对手：85%都是一年之内的，相对安全。

8.5 当前状况总结 

总结分析：

1、效益落后是因为：大规模企业并没有享受到成本优势，因为采取的多产品策略，使得具体每个产品没有规模；原材料策略是慢功夫，目前还没有发挥作用；规模大，资金密集，因此融资需求高，财务费用也高；原材料的生产销售地域不匹配，导致大量运费；管理难度大，管理费用高。

2、效率落后是因为：在建项目较多且没有收入；大量储备原材料不产生收入。

背景：造纸行业长期增长，到2008年开始放缓，并进入供过于求。即，4年后进入充分竞争时期。原材料短缺问题的存在，因此一直出于上涨的状态。随着经济的发展，无纸化的发展趋势，将会对新闻纸等产品形成冲击。

未来的发展值得期待，企业管理者面临的最大问题是：产供销一体化、并购整合。

8.6 对未来的展望 

理解财务数据，需要结合行业特征，需要结合企业的战略举措，以及特定的问题。

以此为例，表面看，2004年企业的财务数据较差，但仔细看，发现这个企业还是有很多不错的举措。因此判断：未来的发展还是值得期待的。

2008年的实际经济数据如下：

可以发现A公司超越了对手。

2011年，B公司达到了亏损边缘，而A公司毛利率高出对方4%，业绩稳定。

第九章 现金流分析

9.1 现金流的来龙去脉说明什么？（1） 

现金流量表示风险视角，另外两张表是收益视角。

是否能够从现金流量表中判断出风险。

现金流量表描述现金的来龙去脉。

现金净流量=流入-流出，表示现金的增减变化。

我们想知道的不是数字，而是原因。

经营活动产生的现金流是最可靠、最稳定的。

以下图为例进行分析：（+表示好的信号，-表示坏的信号）

（2）：经营+（经营可以自给自足，具有造血机能，健康发展），投资+（在净流入，可能有投资收益，或者处置资产收益），融资-（可能再给股东分红，给银行换钱）-- 结论：这可能是一个处于成熟阶段的企业。

（1）：融资+（持续有钱流入，但是投资没有增加，原因可能是准备要投资，即便将变成（3）的状态）；如果没有准备要投资，可能是其他原因（比如，中国特色的囤积资金，或者有不良意图，资金准备转给关联公司）

（3）：经营+，融资+，投资-。有钱流入，有投资计划。此时最重要的是投资的风险。投资方向的选择非常重要。但即使投资方向正确，投资规模如果扩张太快，同样会有巨大的资金风险。投资风险包括投资方向、投资规模与节奏。

9.2 现金流的来龙去脉说明什么？（2） 

（4）：经营+，投资-，融资-：企业在投资，同时在还钱；这种清况要注意净现金流，如果净现金流为负，则现金在减少，资金量比较紧；如果净现金流是正的，则企业比较健康，但也有风险（如果（4）有可能变成（8），则很危险）；举例，2008年的房地产行业，成交量变小，融资困难，投资收益也不容易看到，如果不采取措施，则有可能变成8，则很危险。对于这种公司来说，经营风险是首当其冲的风险。

1、2、3、4共同的特点：经营现金流还是不错的。

5、6、7、8共同的特点：经营现金流为负 -- 更容易在初创阶段、衰退阶段出现这种情况。

（7）通常是初创阶段的企业。

（5）、（6）很可能企业已经走向衰退。

（5）仍有投资收益，但如果流入来自于资产处置，则仍有风险，如果流入来自金融投资收益，则这种投资收益并不可持续，如果流入来自实业性投资的投资收益，则这种收益是可持续的。

（6）如果实在变卖资产，很危险。

9.3 利润和现金流产生差异的原因 

现金流量表通过构成告诉我们一些信息。

为什么有的公司有钱但不赚钱？另外一些公司赚钱但没有钱？

如果资产负债表和利润表说公司很好，但现金流量表说公司有风险，到底企业的经营状况如何？该如何判断和决策？

为什么利润和现金流不一样？

案例：

某公司始终保持完全一样的经营状况；每年近利润20万；其收入全部为现金收入，费用全部为现金支出；其净现金流也为20万。该公司支付现金50万购买了设备，寿命10年，10年后无残值。

每年提5万的折旧，利润表上的净利润变成15万，但现金流没有发生变化。出现了利润不等于现金流的情况。

如果设备在1月1号购买，资产发生什么变化？

当用50万现金买50万的设备时，公司资产总量不变，只有资产结构变化。50万的现金变成50万的资产。

到了12月31日，因为计提折旧，资产减少了5万。

于是，非现金资产就每年减少5万。5万变成了相关的成本、费用。

第一年的现金流变成-30万，但1-9年变成20万。

三张报表一个非常重要的内在联系：

利润和现金净流量之间的差额，永远等于，资产负债表上除了现金外其他资产和负债的变化。

9.4 利润和现金相对重要性的会计分析 

上述等式并非巧合，而是最重要的内在联系。

资产和负债的变化：

净利润和现金流量的变化：

再设想，如果花50万做广告，则计入营业费用。利润表和现金流量表保持一致。

现金的支出有两类：未来有用的（放在资产负债表中），现在有用的（放在利润表中）

左边的现金流量表不考虑支出是否与未来有关；右边的要考虑，从而区分放在资产负债表，还是利润表。

两个体系描述了一样多的经济活动，但方式不同。

现金流量表不管与未来有没有关系。

为什么要分为资产负债表和利润表两个报表？要决定与未来有没有关系。

我们的结论：利润比现金流更重要。利润表和资产负债表提供了企业经济活动的额外信息-与未来是否有关系。多提供信息有用的前提，是这是一个正确的信息。

比如：资产如果是一个没有价值的，会减值得资产，则会导致资产信息和利润信息不对，则此时通过资产负债表和利润表去判断，就会出现错误。